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宝馨科技公司深度报告:重启航 走进“低碳”新时代
2016.1.28
  主营高端装备+节能环保。公司立足结构件主业的基础上收购友智科技、洁驰科技、上海阿帕尼,布局废气流量监测、电路板后市场、高压电极锅炉领域。未来母公司定位于设备,向自动化方向发展;子公司做节能环保增值服务,做运维与设计。相关企业均有业绩承诺,对应目前市值估值便宜,同时行业处于政策转换期,产品替代需求空间巨大,增速显著,长期看好。 

   友智科技,废气流量监测平台。因废气流量测量一直不准确,环保部发文规范测算方法,提升准确性。公司生产的矩阵式多点废气流量检测设备,相比传统技术优势明显,可实现产品替代,目前获得多省市政策支持。1台火电机组检测设备需求量250万,合计市场规模200亿,目前公司累计替换量占比不到4%,具有较大的发展空间。原大股东承诺2016年净利润0.58亿。 
   洁驰科技,电路板废液后市场。聚焦于线路板蚀刻废液后市场处理,使用离子膜萃取铜技术替代传统废液处理技术,可实现蚀刻液100%回收,同时提升铜产量。洁驰科技采用同线路板企业分成模式承包蚀刻液回收,废液处理之后洁驰先收取一定的成本,之后所得的利润同线路板厂分成,按照单条蚀刻线百万的利润,目前全国运维市场规模在200亿的利润。假设单条线投资200万,回收设备市场规模达400亿。公司承诺2016-2018年净利润不低于0.7、1.0、1.3亿。 

   上海阿帕尼,供热系统设计。主要是利用低谷电与高压电机锅炉做煤改电的供热公司,利用晚上低电价加热水蒸气储存起来供全天供暖使用。采用EPC模式,预计未来三年投资20-30亿的资金,建设200个项目,3个月的建设周期,建成之后销售给中广核等供热运营企业。2016-2017年净利润承诺不低于2000、3000万元。 

   母公司,未来转向高端设备制造及新材料领域。未来将以高端设备以及碳化硅新材料为主,设备包括以阿帕尼为核心的高压电机锅炉,应用于电力设备、金融及新能源板块的钣金结构件,业绩相对稳定;碳化硅材料采用军民融合,研发军用及飞机用刹车盘,实施进口替代,空间较大。 

   盈利预测与投资评级。目前股价同公司期权价格及增发价相比有安全边际。我们预计公司2015-2017年归属上市公司净利润分别为0.82亿元、2.20亿元、3.22亿元,对应EPS分别为0.29元、0.63元、0.93元,参考同行业可比公司,按照2016年50倍估值,对应目标价31.50元,首次给予买入评级。 

   风险提示。政策不达预期,市场风险。
 
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